Taiwan Semiconductor Manufacturing ADR Aktie Prognose Taiwan Semi: Geht die KI-Rallye weiter oder nicht?

Taiwan Semi kann die Nachfrage nicht mehr bedienen, doch nicht nur aktuell, wahrscheinlich auch in den kommenden Jahren!

Der einzige Haken

Es gibt wenige Unternehmen, zu denen ich mich über die Jahre hinweg öfter positiv geäußert habe als zu Taiwan Semi.
Wer auf der Suche nach negativen Schlagzeilen zu diesem Unternehmen ist, wird in dieser Analyse nicht fündig werden.

Bei Taiwan Semi gibt es aktuell nur ein einziges Thema, welches die Aktie infrage stellt und das ist die hohe Bewertung.
Die blendende P/E liegt aktuell 31,1. Für die Halbleiterbranche ist das ein außergewöhnlich hoher Wert und auch für TSM selbst.

Das Unternehmen war selten höher bewertet, in den letzten fünf Jahren lag die P/E durchschnittlich bei 23.
Daher drängt sich die Frage auf, ob die Aktie überbewertet ist. Oder hat sich etwas am Geschäftsmodell oder den zugrundeliegenden Charakteristiken geändert, dass die höhere Bewertung rechtfertigen würde?

Brachiale Wachstumsdynamik

In der letzten Analyse sind wir darauf eingegangen, dass die Wachstumsdynamik von Taiwan Semi Monat um Monat zugenommen hat:
Aufstieg zur Spitze: Taiwan Semi auf Erfolgskurs

Damals lagen die Daten inklusive März vor. Im Januar lag das Wachstum bei 7,9 %, im Februar bei 11,3 % und im März bei 34,3 %.

Inzwischen wissen wir, dass das Plus im April bei sagenhaften 59,6 % lag und im Mai bei 30,1% (IR TSMC).

Die Wachstumsraten sind demnach enorm und wie in der letzten Analyse antizipiert, sind die Prognosen vermutlich zu niedrig.
Das Umsatzwachstum lag im April und Mai weit über den bisherigen Konsensschätzungen.

Warum die Prognostiker ihre Schätzungen in Anbetracht dieser Tatsachen nicht angepasst haben, ist ein Rätsel.

Prognosen dürften zu niedrig sein

Der Umsatz dürfte im zweiten Quartal bei über 21 Mrd. USD liegen, weitaus mehr als die derzeitigen Konsensschätzungen in Höhe von 20,4 Mrd. USD.
Dementsprechend dürften auch die bisherigen Gewinnerwartungen übertroffen werden und sollte die Dynamik im Jahresverlauf anhalten (was wahrscheinlich ist), sind auch die Schätzungen für das gesamte Geschäftsjahr zu niedrig.

Hinzu kommt die Tatsache, dass wir mit hoher Wahrscheinlichkeit vor einem mehrjährigen Investitionszyklus bei Rechenzentren, Cloud, IT-Infrastruktur und KI stehen.
Die Nachfrage könnte selbst im Falle einer leichten Rezession so hoch sein, dass der Gewinn von Taiwan Semi weiter steigen würde.

Daher ist es aus heutiger Sicht nicht unrealistisch, dass TSMC den Gewinn im laufenden und den kommenden beiden Geschäftsjahren jeweils um 16-25 % steigern wird.
Liegen wir mit dieser Einschätzung richtig, ist es wahrscheinlich, dass sich die Aktie gut entwickeln wird.

Größere Rücksetzer, für die es derzeit keine greifbaren Gründe gibt, dürften sich demnach als Gelegenheit herausstellen.

Dafür spricht auch ein taiwanesischer Pressebericht (https://www.ctee.com.tw/news/20240617700021-430501), wonach die Nachfrage im 3-Nanometer-Bereich die Produktionskapazitäten übersteigt und man faktisch bis Ende 2026 „ausgebucht“ sei.
Ähnlich sehe es auch bei 5 Nanometer (nm) aus. In beiden Fällen sei die Nachfrage vor allem durch KI getrieben.

Unglaublich

Daher werde Taiwan Semi die Preise für 3nm um mehr als 5 % erhöhen, für 5nm-Chips seien ebenfalls Preiserhöhungen wahrscheinlich.
Darüber hinaus sollen die Preise für fortschrittliche Verpackungen (CoWos) um 10-20 % steigen.
In diesem Bereich gebe es eine weltweite Unterversorgung.

CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) ist eine fortschrittliche Verpackungstechnologie, die von TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) entwickelt wurde, um die Leistung und Integration von Halbleiterbauelementen zu verbessern. Die Begriffe “One Shot” und “Double Shot” beziehen sich auf spezifische Methoden innerhalb des CoWoS-Rahmens, um unterschiedliche Komplexitäts- und Integrationsstufen zu erreichen.

Die CoWoS-Technologie beinhaltet das Platzieren mehrerer Chips (auch Chiplets genannt) auf einem einzigen Silizium-Interposer, der dann auf ein Substrat montiert wird. Diese Verpackungstechnik ermöglicht hohe Bandbreiten und besonders schnelle Verbindungen zwischen den Chips, was sie ideal für Hochleistungsanwendungen wie Künstliche Intelligenz (KI), Rechenzentren und High-End-Prozessoren macht.

Taiwan Semi baut diesen Geschäftsbereich mit Hochdruck aus, hinkt der Nachfrage aber seit Einführung dieser Technologie hinterher. In den letzten Monaten dürfte sich das noch verschärft haben.

Leider veröffentlicht das Unternehmen keine separaten Umsatzzahlen für CoWoS. Der Umsatzanteil dürfte inzwischen deutlich über 10 % liegen.

Die Wachstumsdynamik von Taiwan Semi nimmt von Monat zu Monat zu, doch das dürfte erst der Anfang sein. Wo würde ich zuschlagen?

Das dürfte erst der Anfang sein

Vor wenigen Tagen hatten wir bereits darauf hingewiesen, dass die Wachstumsdynamik bei Taiwan Semit wieder deutlich zunimmt:
Taiwan Semi auf Rekordkurs – Wachstum zieht dynamisch an

Grundlegende Informationen zum Unternehmen finden Sie ebenfalls in dieser und den vorangegangenen Analysen.

Vor wenigen Stunden hat das Unternehmen die abschließenden Zahlen zum ersten Quartal präsentiert und einen Ausblick vorgelegt.

Wie sich bereits anhand der monatlichen Absatzdaten abgezeichnet hat, läuft das Geschäft blendend.
Im Januar verzeichnete man ein Umsatzplus von 7,9%, im Februar ein Plus von 11,3% und im März 34,3%.

Unter dem Strich konnte der Umsatz um 16,5% auf 592,6 Mrd. NT$ gesteigert werden, der Gewinn kletterte um 8,9% auf 225,5 Mrd. NT$.
Umgerechnet entspricht das einem Umsatz von 18,87 Mrd. USD und einem Gewinn von 6,97 Mrd. USD, oder 1,38 USD je Aktie (Ticker TSM).

Prognosen viel zu niedrig?

Die operative Marge lag zuletzt bei 43,0%, Taiwan Semi gehört zu den profitabelsten Unternehmen der Welt.

Das erste Quartal war geprägt von dem saisonal schwachen Smartphone-Geschäft und einer anhaltend hohen Nachfrage aus dem HPC-Segment, welches beispielsweise auch GPUs von Nvidia umfasst.

Für das zweite Quartal stellt Taiwan Semi einen Umsatz von 19,6 – 20,4 Mrd. USD und eine operative Marge von 40-42% in Aussicht. Darin sind die Kosten, die durch ein kürzliches Erdbeben entstanden sind, enthalten.
Der Gewinn dürfte demnach etwas höher ausfallen als im ersten Quartal und etwa 25% höher als im Vorjahr.

Dem CFO zufolge soll sich die Dynamik im Jahresverlauf weiter verbessert, das zweite Halbjahr soll stärker als das erste werden.
Der Umsatz soll 2024 im „niedrigen bis mittleren 20%-Bereich“ steigen.

Wie bereits in den vorigen Analysen angesprochen, ist die Prognose vermutlich zu niedrig. Im ersten Quartal lag das Umsatzplus bereits bei 16,5% und im März bei 34%.

Ausblick und Bewertung

Doch bleiben wir bei dem Ausblick des Vorstands: Demnach würde Taiwan Semi in etwa einen Umsatz von 85 Mrd. USD und einen Gewinn von 32 Mrd. USD erzielen.
Aktuell entspricht das einer forward P/E von 22,5.

Für ein Unternehmen mit einer absoluten Schlüsselposition in einem Wachstumsmarkt und erwarteten Gewinnsteigerungen von 16-23%, ist die Bewertung niedrig.
In den letzten fünf Jahren lag die P/E durchschnittlich bei 23. Relativ betrachtet ist die Aktie fair bewertet, in absoluten Maßstäben jedoch günstig.

Größere Rücksetzer dürften sich als Gelegenheit herausstellen. Sind die Prognosen von Taiwan Semi korrekt, dürften neue Hochs nur eine Frage der Zeit sein.

Fällt die Aktie jetzt wieder unter 140 USD, könnte das eine Korrektur in Richtung 135 oder 125 USD einleiten.
Darunter wären sogar Verluste bis 116-118 oder 108-110 USD denkbar.

Aus heutiger Sicht gibt es jedoch keinerlei Gründe, warum eine Korrektur in dieser Größenordnung stattfinden sollte.

Es gibt kein Unternehmen, dass die unsichtbare Welt der Mikrochips so geprägt hat wie Taiwan Semi. Das Unternehmen beeindruckt mit finanziellen Rekorden und kontinuierlichem Wachstum.

Um Sie herum ist alles voller TSMC-Chips

In einem Smartphone stecken etwa 50 Mikrochips und in einem PC oder Mac sind es mehr als hundert.
Da Sie diese Worte gerade lesen, bedeutet das, dass Sie Kunde von Taiwan Semi sind und dasselbe gilt für die meisten anderen Menschen auch, auch wenn viele den Namen Taiwan Semi noch nie gehört haben.

Die Taiwanesen haben im Foundry-Geschäft einen weltweiten Marktanteil von 50%, mit steigender Tendenz.
Denn immer mehr Unternehmen kehren der Konkurrenz von TSM den Rücken:
Taiwan Semi: Es läuft noch viel besser als alle dachten

„In den letzten Jahren kam es immer wieder dazu, dass große Akteure in der Branche von der Konkurrenz zu Taiwan Semi gewechselt sind. In vielen Fällen war der Grund dafür, dass man bei der Konkurrenz Qualitätsprobleme hatte.

Im Jahr 2021 kündigte Apple an, dass man die gesamte Mac-Chip-Produktion an TSMC übertragen wird. Ein Jahr später verlagerte Nvidia die gesamte Grafikchip-Produktion an Taiwan Semi. Im vergangenen Jahr schlug Qualcomm dieselbe Route ein und übertrug die gesamte Smartphone-Chip-Produktion an TSMC.“

Einzigartig und unersetzbar

Seit dem Börsengang 1994 hat das Unternehmen ein durchschnittliches Umsatzwachstum von 17,7% und Gewinnsteigerungen um 17,2% pro Jahr erzielt. Unternehmen, denen es gelungen ist, über so einen langen Zeitraum derartige Wachstumsraten aufrechtzuerhalten, kann man an einer Hand abzählen.

Taiwan Semi ist es aber nicht nur gelungen, mit einem enormen Tempo zu wachsen, man hat die Expansion auch vollständig aus dem laufenden Cashflow finanziert.
Nennenswerte Schulden hat man nicht, eine Verwässerung der Aktienbasis hat nicht stattgefunden.
Darüber hinaus zahlt man seit 2004 durchgehend eine Dividende und hat sie in dieser Zeit niemals gekürzt.

In den letzten Analysen haben wir Quartal um Quartal aufgezeigt, dass sich der positive Trend auch 2023 fortgesetzt hat und dass es 2024 nicht anders sein dürfte.
Im Januar hatte Taiwan Semi für dieses Jahr ein Umsatzwachstum von 15-20% in Aussicht gestellt (Link).

Wachstum zieht dynamisch an

Spätestens seit heute wissen wir, dass das realistisch ist. Taiwan Semi veröffentlicht monatlich Umsatzdaten.
Im Januar verzeichnete man ein Wachstum von 7,9%, im Februar 11,3% und im März 34,3%.

Den vorläufigen Daten zufolge konnte der Umsatz im ersten Quartal um 16,5% gesteigert werden. Doch viel wichtiger ist die zunehmende Dynamik.
Bleiben die Wachstumsraten in den kommenden Monaten auf diesem Niveau, sind die bisherigen Konsensschätzungen deutlich zu niedrig.

In der letzten Analyse hatte ich für 2024 bereits einen Gewinn von 6,50 – 7,00 USD antizipiert („Mit dem heutigen Wissensstand würde ich ein Ergebnis von 6,50 – 7,00 USD als wahrscheinlich bezeichnen.“). Inzwischen erscheint dieses Szenario immer realistischer.
Derzeit liegen die Konsenserwartungen für das Ergebnis in diesem Jahr noch bei 6,10 USD je Aktie, was einem Anstieg um 19% entspricht.

Vermutlich werden die Prognostiker ihre Schätzungen jetzt anpassen müssen, oder es passiert nach der Vorlage der nächsten Quartalszahlen am 18. April – genauso, wie es bereits im Januar geschehen ist. Damals lagen die Konsensschätzungen für den Gewinn noch bei 5,92 USD je Aktie

Taiwan Semi dürfte im laufenden und auch dem kommenden Geschäftsjahr Gewinnsprünge von mehr als 20% erzielen.
Daher ist das Fazit heute dasselbe wie im Januar:
Sind die Prognosen von Taiwan Semi korrekt, dürften neue Hochs ohnehin nur eine Frage der Zeit sein.

Der einzige Unterschied ist, dass der Kurs seitdem von 113 auf 145 USD gestiegen und die Bewertung etwas höher ist.
Sind meine Gewinnschätzungen jedoch richtig, liegt die forward P/E trotzdem „nur“ bei 21,5. Das ist durchaus vertretbar. In den letzten fünf Jahren lag die P/E durchschnittlich bei 23,1 und am Hoch bei 38.

Kurzfristig ist der Newsflow aber ohnehin wichtiger als die Bewertung. Wird Taiwan Semi in den kommenden Quartalen die Erwartungen übertreffen und zeichnet sich eine zunehmende Wachstumsdynamik ab, wird der Höhenflug mit großer Wahrscheinlichkeit weitergehen.

Trendbetrachtung auf Basis 6 Monate: Halbleiteraktien wurden zuletzt insbesondere durch die Stärke von Nvidia immer weiter nach oben gepusht. Von der positiven Stimmung der Branche profitierte auch die Taiwan Semiconductor-Aktie, welche sich in den letzten Monaten ebenfalls hervorragend in Szene setzen konnte. Gemessen an der Marktkapitalisierung befindet sich der Konzern derzeit mit 671.8 Milliarden USD an zweiter Stelle des Rankings aller Halbleiteraktien, welche an der Wall Street gelistet sind. Nach einem Earnings-Gap, welches am 19. Januar stattfand, ging es hier steil nach oben. In den letzten beiden Handelswochen konsolidierten diese auf hohem Niveau und warteten darauf, dass die 20-Tage-Linie nach oben aufschloss. Dies könnte nun der Grund für den nächsten Breakout in Richtung Norden werden.

Expertenmeinung: Knapp über der Marke von 131 USD hat sich ein kleinerer Widerstand gebildet, welcher dieser Tage von den Bullen zwar einige Male getestet, aber nicht gebrochen wurde. Ein Breakout über dieses Niveau würde neue Kaufsignale mit sich bringen, welcher die Kurse durchaus noch eine Etage höher schnellen lassen könnten. Nach unten hin sollten Anleger auf das Pivot-Tief der letzten Woche bei 122.91 USD achten. Dieses sollte keinesfalls gebrochen werden, um den Aufwärtstrend beizubehalten.

Aussicht: BULLISCH

Taiwan Semi gehört zu den erfolgreichsten Unternehmen der Welt. Enorme Gewinne sind keine Überraschung, aber dieser Ausblick…

Der Chef im Ring

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (TSMC) ist der weltweit größte Chiphersteller, der Chips im Auftrag anderer Unternehmen produziert. Der Marktanteil von TSMC liegt in diesem Bereich bei über 50%.
Daher dürfte es so gut wie sicher sein, dass Sie Kunden von Taiwan Semi sind, ohne dass es ihnen vielleicht bewusst war.

Die Chips von TSMC stecken in allen erdenklichen Geräten, von Waschmaschinen, bis hin zu Smartphones, Tablets und Computern.
Steckt in einem Gerät ein Chip, stammt er oder ein Teil davon mit hoher Wahrscheinlichkeit von Taiwan Semi.

Doch wie ist es TSMC gelungen, eine derartige Stellung in der Branche einzunehmen?

Taiwan Semi hat sich von Beginn an als Auftragsfertiger positioniert und war der erste Anbieter auf dem Markt.
Anschließend investierte man mehr in Forschung & Entwicklung als die Konkurrenz und konnte sie sich dadurch vom Hals halten.

Apple, Nvidia, Qualcomm – Branchenriesen setzen auf TSMC

Heute verfügt TSMC über einige der modernsten Halbleiterfertigungsanlagen der Welt. Dies ermöglicht es, Chips herzustellen, die kleiner, schneller und energieeffizienter sind als die der Konkurrenz.

Hinzu kommt die im Branchenvergleich hohe Qualität und niedrige Fehlerquote. In den letzten Jahren kam es immer wieder dazu, dass große Akteure in der Branche von der Konkurrenz zu Taiwan Semi gewechselt sind.
In vielen Fällen war der Grund dafür, dass man bei der Konkurrenz Qualitätsprobleme hatte.

Im Jahr 2021 kündigte Apple an, dass man die gesamte Mac-Chip-Produktion an TSMC übertragen wird.
Ein Jahr später verlagerte Nvidia die gesamte Grafikchip-Produktion an Taiwan Semi.
Im vergangenen Jahr schlug Qualcomm dieselbe Route ein und übertrug die gesamte Smartphone-Chip-Produktion an TSMC.

Nachhaltiges Wachstumsmodell

Daher verzeichnet Taiwan Semi ein außerordentlich hohes Wachstum. In den zurückliegenden zehn Jahren konnte man den Umsatz von 20,0 auf 73,7 Mrd. USD massiv steigern.
Gleichzeitig verbesserte sich die operative Marge von 35% auf 49%.

Der Gewinn legte in dieser Zeit von 1,22 auf 6,58 USD je Aktie zu.

Kapitalerhöhungen wurden nicht durchgeführt, das Wachstum wurde vollständig aus dem laufenden Cashflow finanziert.
Darüber hinaus konnte man sich eine Dividende leisten, aktuell liegt die Rendite bei 1,9%.

Für die Zukunft sieht es ebenfalls gut aus. Nachdem 2023 für die Halbleiterbranche ein eher schwieriges Jahr war, dürfte die Talsohle inzwischen durchschritten sein.

Wie wir seit gestern wissen, hat Taiwan Semi im vierten Quartal abgeliefert und eine überraschend optimistische Prognose vorgelegt.

Jetzt werden Revisionen notwendig

Der Umsatz lag wie erwartet bei 19,6 Mrd. USD, was exakt den vorläufigen Zahlen entsprach, die TSMC bereits veröffentlicht hatte.
Der Gewinn übertraf mit 7,49 Mrd. USD jedoch deutlich über den Erwartungen von 7,10 Mrd. USD.

Unter dem Strich hat man im schwierigen Geschäftsjahr 2023 einen Gewinn von 5,34 USD je Aktie erzielt.
Taiwan Semi kommt demnach auf eine P/E von 21,2.

Für die Halbleiterbranche ist das viel, für TSMC ist das jedoch nicht ungewöhnlich und in Anbetracht des Ausblicks wenig.

Taiwan Semi stellt für 2024 ein Umsatzwachstum von mehr als 20% in Aussicht und erwartet eine steigende Auslastung, was zu einem überproportional steigenden Gewinn führen würde.

Es wäre gut möglich, dass TSMC ein neues Rekordjahr bevorsteht. Die ersten Analysten haben bereits reagiert, die Konsensschätzungen für den Gewinn 2024 sind seit gestern von 5,92 auf 6,05 USD je Aktie gestiegen.

Ausblick und Bewertung

Am Ende könnte es noch deutlich mehr werden. Mit dem heutigen Wissensstand würde ich ein Ergebnis von 6,50 – 7,00 USD als wahrscheinlich bezeichnen.
Sollte das richtig sein, läge die forward P/E bei 16,7.

In den letzten fünf Jahren lag die P/E durchschnittlich bei 22,7. Sollte dieses Niveau wieder erreicht werden, müsste der Kurs bis Ende des Jahres auf 153,22 USD steigen und ein neues Allzeithoch erreichen.

Sind die Prognosen von Taiwan Semi korrekt, dürften neue Hochs ohnehin nur eine Frage der Zeit sein. Derzeit stellt man für die kommenden Jahre ein Umsatzwachstum von 15-20% p.a. in Aussicht.
(„see revenue CAGR of 15-20% over next several years“)

Es gibt wenig zu meckern, nur eine Sache könnte den Kuchen noch schmackhafter machen: Aktienrückkäufe.
Die Barmittelbestände von TSCM sind im letzten Geschäftsjahr um 26,5% auf 47,7 Mrd. USD gestiegen, was in etwa 8% des Börsenwerts entspricht.
Buybacks könnte man sich also problemlos leisten, auch im größeren Stil.

Mit dem Ausbruch über 108 USD wurde ein prozyklisches Kaufsignal mit möglichen Kurszielen bei 120 und 125 USD ausgelöst.

In vielen Fällen kommen Aktien irgendwann nochmal an den Ausgangspunkt einer Rallye zurück. Sollte es dazu kommen, dürften in der Nähe der Unterstützung bei 108 USD antizyklische Investoren lauern.