DAX Prognose DAX: Nochmal geht das wohl nicht gut

Wer wirklich wissen will, wie es um den DAX steht, muss die Schwergewichte durchleuchten. Wie steht es um SAP, Siemens, Allianz, Airbus, Telekom, Munich Re, Mercedes, Infineon, BASF und Adidas?

Link zum ersten Teil: SAP, Siemens, Allianz, Airbus und Telekom im Check

Die Herausforderer

Wir werden sehen, ob die nächste Gewichtsklasse dieselben Ergebnisse liefert, und wechseln ins Halbschwergewicht.

Münchener Rück

Mit der Münchener Rück sind wir bei Platz 6 angekommen. Das Chance-Risiko-Verhältnis beim Rückversicherer ist erstaunlich gut, erstmals liegt das KGV unter dem langjährigen Durchschnitt.

Derzeit kommt die Münchener Rück auf ein KGV von 11,6. Langfristig pendelt das KGV um einen Wert von 12,3.
Viel Luft nach oben wäre aus dieser Warte zwar nicht, aber immerhin liegt die Bewertung unter dem Normalwert.

Mercedes

Auf Platz 7 folgt der mit Abstand wertvollste Automobilkonzern Deutschlands. Dass es sich dabei um Mercedes-Benz handeln würde, hätte vor einigen Jahren wohl kaum jemand erwartet.
Es gab Zeiten, in denen war Volkswagen doppelt so viel wert wie Mercedes. Doch derzeit haben die Schwaben die Nase vorn.

Was die Bewertung angeht, wird es jedoch eher schwierig. Oberflächlich betrachtet ist die Aktie mit einem KGV von 5,3 so niedrig bewertet, dass es zu schön ist, um wahr zu sein. Und leider ist das auch der Fall.
Das gilt, weil der Gewinn in diesem und dem kommenden Jahr sinken soll, weil der Cashflow den gemeldeten Gewinn als fragwürdig erscheinen lässt und weil das Unternehmen enorme Schulden hat.

Die Schulden stammen größtenteils aus dem Finanzierungsgeschäft. Mercedes vergibt über die hauseigene Bank Kredite an Autokäufer. Den eigenen Schulden stehen also größtenteils Ansprüche an die Kunden gegenüber.
Solange brav gezahlt wird, ist das kein Problem.

Wer bereit ist, dieses 100-Milliarden-Euro-Risiko zu tragen, wird dafür mit einer Dividende in Höhe von 8,3 % entlohnt.

Infineon

Den 8. Platz hat sich Infineon erkämpft. Nachdem man jahrelang Probleme mit der Profitabilität hatte und in der Finanzkrise kurz vor dem Aus stand, hat man sich hin zu einer wahren Erfolgsgeschichte gemausert.

Derzeit liegt das KGV bei 16,1 und somit unter dem langjährigen Durchschnitt von 20,2. Der Gewinn ist im letzten Geschäftsjahr allerdings auch eingebrochen und dürfte in diesem stagnieren. Erst im kommenden Geschäftsjahr, welches im Oktober 2025 beginnt, wird wieder mit einem deutlich steigenden Gewinn gerechnet.

In der Regel setzt sich der Kurs bereits ca. 6 Monate vorher in Bewegung. Es wäre demnach gut möglich, dass Infineon im kommenden Frühjahr in einen Aufwärtstrend umschwenkt.

BASF

Mit BASF haben wir auf Platz 9 ein echtes Sorgenkind. Das Unternehmen leidet unter den geopolitischen Rahmenbedingungen, dem Zerwürfnis mit Russland und den hohen Energiekosten in Deutschland.
Selbst am Stammwerk in Ludwigshafen wird inzwischen der Rotstift angesetzt – mehrfach wurden Produktionsanlagen geschlossen.

Darüber hinaus sind die strategischen Entscheidungen des Unternehmens fragwürdig. Nachdem man sich durch die Abhängigkeit von Russland eine blutige Nase geholt hat, investiert man jetzt Milliarden in China. Damit schafft man die Grundlage für die nächste potenzielle Katastrophe.

Darüber hinaus stellt sich die Frage, ob und wann der Turnaround gelingen wird. Mit dem Gewinn von BASF geht es bereits seit 2018 tendenziell bergab, und davor stagnierte das Ergebnis fast ein Jahrzehnt.
Die Kursentwicklung in diesem Zeitraum kommt nicht von ungefähr.

Adidas

Mit Adidas komplettieren wir die Top 10. Der Herzogenauracher Sportartikelhersteller hat schwierige Jahre hinter sich. Nachdem der Gewinn 2020 massiv eingebrochen war, erwartete man eine schnelle Erholung, doch auf ein gutes Geschäftsjahr 2021 folgte 2022 der nächste Gewinneinbruch – unter anderem auch dank des Desasters mit Kanye West.

Im laufenden Geschäftsjahr soll sich der Gewinn jedoch verdoppeln und im kommenden Jahr gleich nochmal. Was nach einem großen Erfolg aussieht, stellt sich beim zweiten Blick als magere Bilanz heraus.
Selbst wenn die erwarteten Gewinnsprünge erzielt würden, verdient Adidas 2025 trotzdem noch weniger als 2018 und 2019.

Bevor der ganze Spuk begonnen hat, pendelte das KGV von Adidas um einen Mittelwert von 25.
Ist die Prognose richtig und erreicht die Bewertung wieder dieses Niveau, dann müsste Adidas bis Ende des kommenden Jahres auf 188,50 Euro sinken.

Fazit

Die fünf Halbschwergewichte haben einen Anteil von 18 % am DAX.  Gemeinsam kommen die zehn größten DAX-Konzerne somit auf eine Gewichtung von knapp über 61 %.
In Summe ist das Fazit wesentlich positiver, als es die absolute Mehrheit der Börsenmedien erscheinen lässt. Die Bewertungen sind in den meisten Fällen hoch, aber nicht unerhört.

Wer einordnen kann, wo die Schwergewichte stehen, weiß auch, wie es um den DAX steht.

Wer wirklich wissen will, wie es um den DAX steht, muss die Schwergewichte durchleuchten. Wie steht es um SAP, Siemens, Allianz, Airbus, Telekom, Munich Re, Mercedes, Infineon, BASF und Adidas?

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Der DAX hängt seit Wochen am Allzeithoch und kommt nicht mehr weiter.

Langsam bröckeln die Kurse. Vielleicht ist der richtige Zeitpunkt gekommen, um über Gewinnmitnahmen nachzudenken.
Oder kann die Rallye weitergehen? Wer nicht nur raten möchte, sondern wirklich wissen will, wie es um den DAX steht, der muss die Schwergewichte durchleuchten.

Die Top 5

Wie schaut es bei den Top 5 DAX-Konzernen aus? Werfen wir einen Blick auf die Schwergewichte des DAX:

SAP

SAP hat eine massive Rallye hinter sich, die Verlagerung des Geschäfts in die Cloud trägt erste Früchte. Die damaligen Empfehlungen von SAP haben sich als goldrichtig herausgestellt.

Langfristig dürfte sich das Geschäft gut entwickeln, die derzeitige Bewertung ist jedoch grenzwertig.
Derzeit kommt SAP auf ein KGV von 47 und einen P/FCF von 60. In den letzten fünf Jahren lag das KGV durchschnittlich bei 22 und der P/FCF bei 29.

Die hohen Gewinnsteigerungen, die in den kommenden beiden Geschäftsjahren erwartet werden, wurden bereits weitgehend eingepreist. Es wäre durchaus denkbar, dass SAP Ende 2026 auch nicht mehr wert sein wird als heute – ob die Aktie vorher nochmal 20-30 % steigt oder fällt, ist jedoch nicht vorhersehbar.

Siemens

Bei Siemens sieht es bewertungstechnisch etwas besser aus. Aktuell kommt das Schwergewicht auf ein KGV von 17,6. Das ist im historischen Vergleich, in Anbetracht der Charakteristiken des Unternehmens und der zu erwartenden Wachstumsraten, im Rahmen.
Langfristig pendelt das KGV von Siemens um einen Mittelwert von 16,4.

Allianz

Die Bewertung von Allianz liegt ebenfalls im Rahmen. Aktuell liegt das KGV bei 11,7. Langfristig pendelt die Bewertung um einen Mittelwert von 11,3. Da die Gewinnsteigerungen aktuell aber auch höher als im langjährigen Durchschnitt sind, ist das problemlos zu rechtfertigen.
Die Dividendenrendite von 4,8 % dürfte für viele Anleger einen zusätzlichen Anreiz darstellen.

Airbus

Die Auftragsbücher von Airbus sind prall gefüllt. Die nächsten 8 oder 10 Jahre wird man sich, was die Nachfrage angeht, wenig Sorgen machen müssen.
Das Unternehmen hat derzeit nur zwei Probleme: Man kann die Kapazitäten nicht schnell genug ausbauen und man bekommt nicht genug Teile. Das gilt vor allem für Triebwerke.

Die Probleme sind größtenteils nicht hausgemacht und sollten mittelfristig in den Griff zu bekommen sein. Daher geht man derzeit davon aus, dass der Gewinn in den kommenden beiden Jahren um zunächst 37 % und dann um 19 % steigen wird.

Im Verhältnis dazu ist die Bewertung mit einem KGV von 26,4 moderat. Im langjährigen Durchschnitt pendelt das KGV von Airbus um einen Wert von 24,1.

Deutsche Telekom

Mit der Deutschen Telekom folgt die Nummer 5 unter den Schwergewichten im DAX. Das Geschäft im Heimatmarkt entwickelt sich wie gewohnt eher träge, doch in den USA verzeichnet man dank T-Mobile US ein erhebliches Wachstum.

Inzwischen hat das Geschäft auf der anderen Seite des Ozeans Ausmaße angenommen, die die Dynamiken auf der Konzernebene verändert haben. Ich bin zwar, wie seit vielen Jahren, der Meinung, dass es vermutlich besser ist, T-Mobile US zu kaufen, aber auch für die Aktie der Deutschen Telekom sieht es nicht schlecht aus.

Derzeit liegt das KGV bei 16. Das ist etwas mehr als im langjährigen Durchschnitt in Höhe von 15,4. Die Wachstumsraten im operativen Geschäft waren in dieser Zeit aber auch nicht so hoch wie heute.

Zwischenfazit

In Summe kommen die fünf größten Unternehmen im DAX auf eine Gewichtung von 43 %. Die Konzentration ist noch deutlich stärker als im S&P 500 oder Nasdaq 100, auch wenn es die Börsenmedien gerne anders darstellen.

Im Endeffekt hängen Wohl und Wehe des deutschen Leitindex nahezu ausschließlich von diesen Aktien ab.
Im Verhältnis dazu ist die untere Hälfte des Index quasi zu vernachlässigen. Für den DAX-Kurs spielt es kaum eine Rolle, ob Zalando um 100 % steigt oder auf null fällt.

Die Bullen können sich bisher freuen. So schlecht sieht es für sie nicht aus. Die Überbewertung ist bei den meisten Schwergewichten schwach ausgeprägt, teilweise besteht sogar Kurspotenzial.

Wie sieht es in der zweiten Reihe aus?

Link zum zweiten Teil: DAX Check: Munich Re, Mercedes, Infineon, BASF und Adidas

Wären die massiven Käufe bei Siemens Energy und RWE gestern nicht gewesen, hätten die US-Indizes nicht weiter zugelegt, der DAX hätte ohne weiteres durch eine entscheidende Supportzone fallen können. Aber solche Stützen werden nicht jeden Tag da sein. Es wird eng.

Bevor der DAX Ende September nach oben ausbrach, gab es seit Mai mehrere obere Umkehrpunkte, die jetzt als mittelfristig relevante Unterstützungszone fungieren. Diese Zone liegt zwischen 18.780 und 19.045 Punkten. Und wurde gestern mit einem Tagestief von 18.839 Punkten fast komplett ausgelotet, bevor eine anfängliche Gewinnmitnahmen abschüttelnde Wall Street der Käuferseite das Motiv lieferte, dagegenzuhalten und den Index zum Handelsende ans obere Ende dieses Bereichs zu ziehen. Aber ob man damit bereits konstatieren könnte, dass die Bullen das Geschehen weiter im Griff haben, ist fraglich.

Denn was von diesem Mittwoch bleibt, ist die Erkenntnis, dass diese Anfang Oktober erfolgreich verteidigte Zone offenbar nicht allzu stabil ist. Nicht in diesem für Bullen sukzessiv schwieriger werdenden Umfeld. Denn schon ohne höhere Zölle auf Exporte in die USA sieht es in Sachen Lage und Perspektiven für die deutschen Unternehmen nicht gut aus.

So fiel der am Dienstag vorgelegte ZEW-Index ernüchternd aus. Die Beurteilung der aktuellen Lage war fast so negativ wie nach dem Platzen der US-Immobilienblase 2009 und bei den ersten Lockdowns 2020. Und die Erwartungskomponente lag nur knapp über der Nulllinie, was aussagt, dass nur eine kleine Mehrheit der für diesen Index befragten Finanzmarktexperten damit rechnet, dass die Lage in einem halben Jahr besser sein wird als heute.

Am Mittwoch dann senkten die Wirtschaftsweisen ihre Prognosen, sehen statt der bislang prophezeiten +0,2 Prozent für das deutsche 2024er-Bruttoinlandsprodukt jetzt -0,1 Prozent. Und für 2025 nur ein Wachstum von 0,4 Prozent, im Mai hatte man noch 0,9 Prozent avisiert.

Und auch, wenn immer mal wieder positive Überraschungen bei den Bilanzen auftauchen: Die Mehrzahl der Ergebnisse sind schwach, immer mehr DAX-Unternehmen mussten ihre Prognosen senken.

Expertenmeinung: Dies in Kombination mit dem Ausbleiben des „großen Wurfs“ in Bezug auf eine Nachfrage-Belebung in China und dem zu erwartenden, zusätzlichen Druck durch die kommende US-Wirtschaftspolitik nimmt den Bullen die Argumente.

Noch hat es nur den Anschein, als gäbe es Umschichtungen von Kapital in Richtung US-Börsen und Gewinnmitnahmen, echte bärische Attacken ließen sich bisher nicht wirklich festmachen. Aber diese Zone 18.780/19.045 Punkte ist jetzt die Achillesferse der DAX. Jetzt, da sie von immer mehr Akteuren als entscheidend erkannt wird, stellt sie auch die Schlüsselzone dar, über die gezielte Short-Attacken, beispielsweise von Hedgefonds, laufen würden. Zumal der Index dann als nächstes Kursziel gleich die momentan bei 18.380 Punkten verlaufende 200-Tage-Linie hätte – für Trader eine durchaus lukrative Perspektive.

Da vorerst, zumindest aus aktueller Sicht, kaum etwas über die Nachrichtenticker kommen dürfte, das die Bullen argumentativ wieder in die Vorderhand bringen würde, wäre es daher nahezu zwingend, sich spätestens jetzt auf der Long-Seite konsequent abzusichern.

Noch vor Handelsbeginn war klar: Donald Trump hat die Wahl gewonnen. In China rutschten die Aktienindizes großenteils ab, in Europa zogen sie parallel zu den US-Index-Futures an – zumindest anfangs. Am Ende stand ein Abwärts-Turnaround, der Folgen haben könnte.

Je günstiger sich das Bild im Zuge der Auszählung in den einzelnen Swing States Richtung Trump entwickelte, desto weiter legten die US-Index-Futures in der Nacht zum Mittwoch zu. Der DAX stieg in der außerbörslichen Notierung mit, alleine das dürfte viele gewundert haben, immerhin hätten Europa und Deutschland in Sachen Wirtschaft unter einer Trump-Administration nicht Gutes zu erhoffen. Was man indes auch mitten in der Nacht realisierte:

Genau um 4 Uhr in der Frühe begann die DAX-Taxierung kräftig abzurutschen, während sich die US-Futures oben hielten. In der Spitze kam der Index um 350 Punkte zurück, nur um genau 7 Uhr auf einmal doch wieder zu steigen. Es ging im regulären Handel auf im Hoch 19.564 Punkte und damit bis auf etwa 110 Zähler an den bisherigen Verlaufsrekord heran. Und dann, um genau 10 Uhr, ging der Abstieg los, der den DAX im Tief auf 19.010 Zähler drückte, bevor er sich zum Handelsende etwas über dem Tagestief fing. Was war da los?

Expertenmeinung: Dass es zu emotionalen befeuerten Impulsen und hoher Volatilität kommen würde, war zu erwarten gewesen. Allerdings fragt man sich schon, wer da wohl gekauft hatte, angesichts der mit Händen zu greifenden Eintrübung der konjunkturellen Perspektiven durch eine vermutlich kritischere Sicherheitslage, auch für Europa preistreibende wirtschaftliche Entscheidungen in den USA und die Aussicht auf erheblich höhere Zölle beim Export in die USA. Eigentlich kommt da nur eine Antwort infrage.

Mit recht hoher Wahrscheinlichkeit dürften es Handelsprogramme gewesen sein, die ihre Signale an die Leitindizes in den USA gekoppelt haben. Was auch erklären würde, warum die Auf- und Abwärtsimpulse so unmittelbar zu vollen Stunden begannen. Steigen Dow, Nasdaq und S&P, könnten solche Systeme automatisch auch den Euro Stoxx 50 sowie die Leitindizes der beiden wichtigsten Eurozone-Länder, CAC40 und DAX, kaufen. Die Verkäufe hingegen dürften vor allem per Handbetrieb erfolgt sein, denn rein auf Basis des ganz kurzfristigen Trends hätten die meisten Handelsprogramme bei der Annäherung an das bisherige Rekordhoch gekauft.

Und wer wird sich durchsetzen? Das ist der Aspekt, der mit „das könnte Folgen haben“ gemeint ist. Denn jetzt haben wir eine hoch brenzlige Ausgangslage:

Viele DAX-Aktien gehören zu Branchen, die bislang schon Probleme hatten, jetzt werden sie, zumindest für die Autobauer, noch größer. Zugleich floss gestern Geld in DAX-Aktien aus Bereichen hinein, die weniger bis keine negativen Impulse durch die kommende US-Regierung sehen dürften, nur: Die sind schon länger im Aufwind und damit hoch bis zu hoch bewertet. Zugleich floss gestern viel Geld in die US-Aktienmärkte, das nötigenfalls ja irgendwo anders abgezogen werden muss, wenn die Barreserven zu klein werden, z.B. aus Europa. Und dann wäre da eben noch diese Sache mit den Handelsprogrammen, denn:

Auf der einen Seite würden Systeme, die die US-Indizes als Taktgeber für den weltweiten Markt sehen – oder z.B. auch ETFs, die in Indizes wie den MSCI World investieren und, wenn Geld der Anleger hereinkommt, alles, was da enthalten ist, kaufen müssen – den DAX stützen können. Aber Systeme, die rein chart- und markttechnisch agieren hätten, nachdem der DAX einen Intraday-Turnaround nach unten vollzogen hat und man darin sogar eine kurz vor der Vollendung stehende Schulter-Kopf-Schulter-Formation (SKS-Formation) mit einer sehr kurz andauernden rechten Schulter sehen kann, keinen Grund, weiter Long zu gehen. Und nicht nur das:

Sie könnten sofort auf Short drehen, wenn diese SKS-Formation durch den Bruch der jetzt schon wieder im Feuer stehenden Unterstützungszone 18.780 zu 18.893 Punkte vollendet würde. Das nächste Kursziel wäre dann die 200-Tage-Linie bei derzeit 18.320 Punkten. Also, nichts wie raus aus dem DAX?

Vorsicht, die Sache ist ja noch nicht vorbei. Da kommt ja heute Abend noch die US-Notenbankentscheidung, bei der diesmal nicht nur die Zinsentscheidung, sondern auch die Aussagen des Entscheidungsgremiums FOMC von allergrößtem Interesse sein werden. Und es wäre ja noch die Hoffnung da, dass dafür wenigstens in China neue, konkrete Konjunkturmaßnahmen kommen, die das jetzt noch trübere Bild vieler DAX-Aktien schlagartig deutlich aufhellen könnten. Die Achterbahn ist also noch nicht am Ziel, daher:

Falls diese Unterstützungszone 18.780 zu 18.893 Punkte brechen sollte, sollte man zweifellos nicht mehr Long sein. Aber egal, ob Long oder Short, es bleibt dabei: Nichts ist jetzt unmöglich, daher muss man den Kapitaleinsatz und die Hebel von Derivate-Positionen unbedingt niedrig halten, um bei dieser wilden Jagd nicht aus der Kurve zu fliegen!

Die steile August-Aufwärtstrendlinie ist gebrochen, ein Mini-Doppeltopp vollendet … aber darüber hinaus ist beim DAX noch nichts Entscheidendes angebrannt. Trotzdem sollte man auf der Hut sein, denn einige Aspekte deuten an, dass das bullische Lager schwächer wird.

Zwei Tage mit Abschlägen, nahe am Rekordhoch, das ist keine Abwärtswende, es ist noch nicht einmal eine Korrektur, sondern einfach nur ein Rücksetzer, den man als „Luftholen vor dem großen Sprung“ an und über 20.000 Punkte interpretieren könnte.

Und unmöglich ist das natürlich nicht, nur finden sich aktuell ein paar Faktoren, die verhindern sollten, dass man auf dieses bullische Szenario allzu viel wettet. Und dass eine ohnehin auf Dauer zu steile Aufwärtstrendlinie gebrochen wurde und ein kleines Doppeltopp entstanden ist, gehört nicht zu diesen Aspekten, das kann in der Tat in die Kategorie „harmlos“ eingeordnet werden. Andere Faktoren sollte man aber genauer im Blick behalten.

Expertenmeinung: So ist es auffällig, dass der DAX am Dienstag beim Versuch, das bisherige Verlaufshoch zu überwinden, gleich nach der Eröffnung abdrehte. Und dadurch ein Intraday-Turnaround nach unten entstand, da der Kerzenkörper des Vortags von der roten Kerze des Dienstags komplett eingehüllt wurde und zu einem potenziell bärischen „bearish engulfing pattern“ wurde. Potenziell, weil eine solche Konstellation einer Bestätigung durch idealerweise gleich am Folgetag erneut fallende Kurse benötigt, um als gültig angesehen zu werden. Doch eben diese Verkäufe am Folgetag kamen gestern. Was andeutet, dass das bullische Lager nicht imstande oder willens war, ein solches, negatives Bild zu verhindern. Das ist eine hochgezogene Augenbraue wert.

Zwar könnte man vieles „reparieren“, würde der Index heute wieder kräftig zulegen. Aber man müsste sich schon die Frage stellen, warum die Bullen es ohne Not auf ein negatives Signal ankommen lassen, wenn sie noch genug Marktmacht hätten, um den DAX zu ziehen. Der Gedanke, dass es mehr am „Können“ als am „Wollen“ mangelt, steht da immerhin im Raum.

Ein zweiter Aspekt ist, dass dem Index ausgerechnet zu einem Monatsende die Puste ausgeht. Zu einem Zeitpunkt, an dem Fonds oder Hedgefonds gerne in Erwartung von im neuen Monat frisch zufließenden Kapitals ihre Barreserven einsetzen, um eine starke, für weitere Zuflüsse der Sparer werbewirksame Monatsperformance sicherzustellen – so geschehen im Februar und März, aber auch im August und September. Diesmal würde der Monat, wenn der DAX heute nicht kräftig anzieht, im Minus enden. Und das, obwohl der Oktober eigentlich, im Schnitt der letzten Jahrzehnte, zu den besonders guten Monaten gehört. Das könnte irritieren. Und warum sollten große Adressen Irritationen bei der Kundschaft zulassen, wenn sie sie verhindern könnten?

Und zuletzt fiel auf, dass sich die relative Stärke der Einzelwerte innerhalb des DAX im Zuge der Abgaben der vergangenen zwei Tage kaum bis gar nicht veränderte. Das passiert, wenn ein Index entsprechend der Gewichtung ziemlich gleichmäßig verkauft wird, sprich in „Körben“, die alle oder doch fast alle gelisteten Titel umfassen. Und das tun Fonds, Hedgefonds oder ETFs. Was, so unmittelbar vor einem Monatsende, zumindest den Gedanken aufkeimen lässt, dass diese institutionellen Investoren entweder keine Mittelzuflüsse, sondern Abflüsse sehen oder dort, wo man es kann, die Barreserven hochgefahren werden, weil man eine schwierige Marktphase befürchtet.

Erst, wenn der DAX durch die Supportzone 18.780/19.000 Punkte gerutscht wäre, hätten wir hier ein wirklich markant bärisches Signal, das über die ganz kurzfristige Ebene hinausginge und das Risiko steigert, dass wir mehr bekommen als eine reine Korrektur. Aber diese vorgenannten, auffälligen Aspekte sollte man im Auge behalten. Zumindest eine resolute Gegenwehr der bullischen Seite sollte jetzt zeitnah zu sehen sein, ansonsten würde das Knacken im Gebälk des DAX deutlich lauter.